济川药业:就喜欢你一副认真卖药的样子

  

济川药业:就喜欢你一副认真卖药的样子

  让我们用对待快消品行业的眼光来看待济川药业,或许看得更加真切。药品卖得好,忽悠少不了,但不能光靠忽悠,据我所知,至少得具备以下条件才能把卖药进行到底:

  蒲地蓝消炎口服溶液和雷贝拉唑钠肠溶胶囊是公司的绝对龙头,合计历年占比超过60%,且收入增长较为稳健,这是公司的立身之本。除此之外,儿科药小儿豉翘清热颗粒和补血保健品蛋白琥珀酸铁口服溶液增速比较快。

  第四点,销售渠道,对济川药业来说,有两个目录很重要,一个是基药目录,一个是医保目录,这两个目录对公立医院来说相当于药品供应商优选池。比如,同样是感冒,A药品和B药品都能治疗,如果A药品在目录里,B药品不在,那么医生就会优先开A药品,开B药品的话得理由充分才行。

  综上:济川药业是一家销售出色、产品平平的综合中型中药厂商,从现有数据看,公司目前资产负债结构健康,既有的运行模式比较稳定,股价受市场和行业情绪影响而低估,有价值回归的潜力。

  2019Q1的下滑,有基数比较大的原因,假设2018Q1营收增速是25%,那么2019Q1的营收增速将会是18.38%,也没有那么糟糕。翻看这两年的一季报,偏偏都非常简洁,既没有说2018Q1营收大增的原因,也没有说2019Q1营收下滑的原因。

  济川药业于2013年12月20日完成借壳上市登陆A股,借壳时公司估值56亿,市盈率在15倍左右,借壳时以资产置换和非公开发行股票方式支付,济川药业的老股东并没有直接套现。

  从现状上看,济川药业的拓展空间还是很大的,毕竟国家基药目录榜上无名,全国还有那么多省份有待扩张,但是每个省都有药厂,同类品种的生产并没有那么难,所以扩张很艰难。

  2017年经营活动产生的现金流量净额11.89亿,上年现金余额11亿,再加上可转债募资8.28亿,2017年可调动资金31.17亿,用于扩建6.25亿,分红5.91亿,剩余16.24亿,还有2.77亿主要是应收的增长超过应付的增长造成的,表明维持现有增速及规模的营运需要更多资金。

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  未到申报生产阶段即无疾而终:前列通爽胶囊、参连和胃胶囊、丹莪消瘤颗粒、通塞益脑(通脑一号)、芍杞益坤颗粒、复方毛冬青口服液、他达拉非原料及片、WBYF-001,造成9531.6万元研发投入不知所终。

  彼时济川药业账面现金只有7000万,短期借款2.6亿,每年的利润留存最多不到4亿,确实有配套融资的必要

  优秀的数据并不可靠,在中医行业,过分亮眼的数据不一定是天使还是魔鬼呢,关键要看这杆优秀的大旗是有着坚实的地基还是矗立在沙滩上

  济川药业目前市值250亿左右,2018年扣非净利润15.93亿,2019Q1扣非净利润4.72亿,市盈率在16倍左右,A股目前上市的中药公司共67家,排除6家亏损的公司,排除6家市盈率过百的公司,剩余55家估值正常的公司平均市盈率为29,在这些公司中,市盈率按从低到高排序济川药业排名第9。从这个角度看,济川药业的估值已经很低了,为什么会出现这种情况?

  “蒲地蓝”销量很高、使用时间很长,如果出问题早就出问题了,国家药监局此时的谨慎显得有点“马后炮”,对于医生和病人因恐惧而弃之不用的影响,只能说是有限的和暂时的

  就这样一个资产情况正常经营下去,公司是不需要额外融资的,可是,2015年公司再进行定增募资,本次公开发行募集资金不超过 6.42 亿元,将用于天济药业搬迁改建项目、济源医药物流中心项目、固体四车间、固体五车间、高架二库项目、研发质检大楼后续设备添置以及补充流动资金。其实,这次募资公司讨了巧,主要目的是补充流动资金,因为募集理由中提及的项目基本上都已经开建,这次募资主要用于对先期投入自有资金的置换。

  或许,人们对医药公司寄予了太多厚望,以为是救死扶伤,以为是药到病除。却忘了,他们也是一个普通公司,有资本运作,有销售费用,有应收存货,有利益最大化。今天,不谈中医疗效,只从一家普通公司的角度,看一看过去五年稳定成长现如今又不断贬值的大白马济川药业。

  申报生产但贡献利润微弱:瑞吡司特、雷尼(奈)酸锶原料及颗粒、盐酸罗哌卡因、拉呋替丁胶囊(改工艺)、莫西沙星(盐酸莫西沙星)注射液、埃索美拉唑钠(注射埃索美拉唑钠)、普芦卡必利、盐酸利托君片、黄虎喷雾剂、同笑口服液、环吡酮胺发用洗剂、头孢替坦二钠、依维莫司片、左乙拉西坦注射液,共使用研发资金1.38亿。

  2015年公司从剩余的募集资金中再花费1.75亿用于“开发区项目”建设,并且还清了2.8亿借款,收购东科制药形成了1.67亿商誉,再加上非募投项目及东科制药其他并购成本1.95亿,还要支付2014年度的现金分红3.13亿,所以年末现金资产余额为4亿。这样倒推2015年经营现金流量净额为6.05亿,年报中披露的是6.45亿,相差不多,可以相信。

  和销售费用的大方相比,公司在研发上的投入就显得很小气了,毕竟研发对公司的营收贡献到底有多大,公司自己心里也清楚。但是,作为一个医药公司,不管当下多么辉煌,不管销售多么牛逼,研发都不可或缺,毕竟市场瞬息万变,要靠研发给未来留个念想,给自己留条后路。

  这两个特点说明了济川药业能活得如此滋润,不在于产品秘方,不在于研发能力强,而是它但很会卖药,这就是它最大的优势。卖药的本事是很多精英人士不屑一顾的,这也对,毕竟靠产品驱动的医药公司才有最可能推动医药科学进步,为社会带来巨大效益。但是,创新何其难,在合法合理的情况下,一家药厂依靠卖药的本事活着,也无可厚非。

  第三点,济川药业的成本优势,可以说在整个中药行业里,济川药业把此精神领会到了极致,济川药业的毛利率远超中药行业平均水平,既高且稳定,有点茅台在白酒行业江湖地位的意思。但是,曾记得一个生产眼药的上市公司莎普爱思,也是毛利率既高且稳定,也是很会卖药,结果产品被曝无效后多年未走出阴影,沦为骗子公司的地步。对于济川药业,很多投资者也有此担心,但是别忘了,济川药业的药治的是头疼脑热,莎普爱思的眼药治的是白内障,这两种病岂可相提并论?

  这两个目录的权威性,基药目录要大于医保目录,它们都有国家级的和省级的,国家级的适用范围更广泛。

  如果从当前研发情况期待一下未来的小惊喜,最靠谱的或许就是养阴清胃颗粒和银花平感颗粒了,不过这两款药看起来和目前公司主打的产品性质很像,熟悉的味道,熟悉的配方,要想大市场还得拼销售端。

  根据常识来分析第一点和第二点,济川药业的产品主要面向平常人易出现的普通症,有着广泛的市场需求和超高的消费频次,谁没个头疼脑热?谁没个积食闹肚?正是因为市场广阔,而且门槛较低,所以才引来激烈竞争。至于疗效,很容易实现,只要产品安全、副作用小、价格合理,医生愿意卖,病人愿意买,对于这种常见病症只要药效稍微辅助一下人体的免疫力,很容易就会有“药到病除”的感觉。

  西他沙星颗粒剂,从2015年开始研发,目前处于工艺研究阶段,至今已累计投入3656.62万,已申报厂家2家,已获批生产厂家0家;

  对于第三点,才是我们需要重点关注的,这或许是最终决定公司价值的关键分析,我们既不能因为行业属性而对未来盲目预期,也不能因近期风险高发而过分贬低。

  这种资产状况完全能支撑公司的经营以及未来的发展了,然而,公司对二级市场狮子大开口,拟通过公开发行可转债的方式募集不超过9.75亿元资金

  总体来看,公司的现金流良好,募集资金基本都用于主业的扩大再生产,之前较多的资金募集为以后的发展打下了良好的基础,目前资产负债情况很好,有较大的操作空间,比如扩大分红,比如继续扩大生产,比如并购投资。

  2017年11月13日完成可转债发行,获得净资金8.28亿,根据发行年限和票面利率约定,按年折现后,年化利率为2.13%(刨除掉发行费用,对发行人而言),转股期是2018-05-17至2022-11-12,初始转股价格为41.04元,最新转股价格为38.81元/股,实施日期是2019-6-3。以31元计算济川药业当前的股价,目前的转股价值是79.88元/张,当前济川转债的交易价格为107.05元,溢价率34%。如果按照当前价买入,持有至到期的话,对于投资者来说年化收益率为0.65%。所以,济川药业这波可转债发行,高位套了投资人,却让公司获得了低成本资金。

  其次,济川药业2019年一季报显示,公司的营业收入失去了一贯稳定的同比增长速度,此前连续十二个季度平均营收增速为24.21%,可是2019Q1营收增速是-2.26%,不增反降。

  除了销售费用率高,还有很多人担心济川药业的应收账款余额,其实济川药业的结算对象最终主要是医院等医疗机构,赖账的概率很低,回款的速度比较稳定,虽然从应收账款周转率上看近几年呈现出波动上涨的趋势,但是应收账款中一年内应收账款的占比很高,这也说明了应收账款质量还是有保障的。

  济川药业自借壳上市至今已经五年多时间,每年都在研发新药、申请专利,可是其真正持续贡献利润的药品一直以来只有那几款,除了2014年收购的东科制药带来的妇炎舒胶囊、黄龙止咳颗粒带来了较为明显的增收,这些年来没有新增产品带来明显收入的增加。以下是主要产品历年营收明细:

  靠着这点微薄的研发投入,公司近几年来做了多款药物的研发,这些药品的命运大致分成以下四种:

  济川药业在销售费用上投入巨大,销售费用占营业收入的比例,在同行业中也是一骑绝尘,高,非常之高,可以说卖药收入的一半都花在了销售渠道拓展维护上,在这一点上,中药公司整体平均值比西药公司要高,原因也显而易见,此处不多说了。济川药业在销售费用上属于想得特别清楚的公司,做的也很明显,不粉饰,不掩盖,最终目的为了多卖药,销售渠道上的钱花了就花了,毫不吝惜。

  最后,近期中药行业频发突如其来的大雷,也让该行业投资者提高警惕。深挖一下济川药业的经营,无非就是几款主力产品支撑着业绩,销售费用很高,应收不低,研发多年无突破,现有主力产品也没有什么秘方、特效的护城河,同品类竞争很激烈。

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    #巴基斯坦军用飞机坠毁# 致17死,引发大火连烧数栋房屋,疑似坠机画面曝光 除了有钱,还有爱心,必须为老爷子点赞 #带队教师回应李嘉诚捐款##李嘉诚机场偶遇孩子资...

    2019-08-02 篮球世界杯平台皇冠:未知 浏览:134 次

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  • 【CLPGA】旅游网视直播北京女子精英赛

    【CLPGA】旅游网视直播北京女子精英赛

    上一次,女子中巡上出现中国选手连续赢得三站比赛要回溯到2017年。当时夺冠的三位选手是张维维、刘文博和石昱婷。有意思的是,恰巧是石昱婷赢得北京女子精英赛实...

    2019-08-02 篮球世界杯平台皇冠:未知 浏览:67 次

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  • 仙桃市市场监督管理局创新手段提升

    仙桃市市场监督管理局创新手段提升

    启动食品药品生产经营企业信用等级评定活动;发布监督抽检信息36期,公示行政处罚案件598件,发布企业红黑榜7期,用信用监管手段倒逼企业落实主体责任。 规范抽检...

    2019-08-02 篮球世界杯平台皇冠:未知 浏览:140 次

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  • 2019年8月1日国内新闻简报

    2019年8月1日国内新闻简报

    美联储降息25基点 10年来首次!全球降息潮来临 中国跟不跟?最全解读来了 国企改革双百行动启动一年来,目前任务已完成三分之一,双百企业混改共引入非国有资本5...

    2019-08-02 篮球世界杯平台皇冠:未知 浏览:63 次

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  • 大学生社会实践走进雄安新区

    大学生社会实践走进雄安新区

    为实现高起点规划、高标准建设雄安新区的要求,入驻雄安新区企业全部为高端、高新企业,如前沿信息技术类、现代金融服务业企业等。 7月16日,河北科技大学环境科...

    2019-08-02 篮球世界杯平台皇冠:未知 浏览:186 次

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  • 石家庄教育局最新通知这些中小学违

    石家庄教育局最新通知这些中小学违

    。(正定不限号)▲ 唐山(含遵化)、保定、沧州、廊坊、秦皇岛、邯郸、雄安新区、定州、邢台宁晋县、南和县:限行尾号5 和 0 ,因为苹果很多供应商离该地很近。因...

    2019-08-02 篮球世界杯平台皇冠:未知 浏览:138 次

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  • 卑诗水电局称室内温度高低 可令男女

    卑诗水电局称室内温度高低 可令男女

    另一方面,卑诗水电局指出:目前不少办公室的恒温为摄氏20度;而当局建议雇主在夏季的上班时间,将温度调节为摄氏23至26之间;同时,在办公室无人时,可以关闭冷气...

    2019-08-01 篮球世界杯平台皇冠:未知 浏览:138 次

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  • 重大新闻中国全面放开二胎政策

    重大新闻中国全面放开二胎政策

    重大新闻!中国全面放开二胎政策!在线播放《重大新闻!中国全面放开二胎政策!》资讯优酷网,视频高清在线观看 泗水广播电视台《TV小记者》第103期(8月19日首播...

    2019-08-01 篮球世界杯平台皇冠:未知 浏览:156 次

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  • 内存16G石家庄一酒店现头就在这家快

    内存16G石家庄一酒店现头就在这家快

    真没想到,我们都早已成为了被偷拍的对象啊!在各种不知道的地方,成千上万双眼睛,透过头正在偷窥你,轻松了解着你的一切让人细思极恐 6月15号下午,黄先生入住...

    2019-08-01 篮球世界杯平台皇冠:未知 浏览:143 次

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  • 南平市武夷新区旅游观光轨道交通武

    南平市武夷新区旅游观光轨道交通武

    )。③投标人提供增值税税率为13%的增值税专用发票,结算采用一票制,如遇国家财税政策调整,自新政策正式启用之日起,除不含税单价保持不变 )。生产企业参与投...

    2019-08-01 篮球世界杯平台皇冠:未知 浏览:91 次

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  • 创业测绘2018年度 净利润大幅增长98

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    80家公司一同中止科创板上市申请!科创板上演大面积延误?上交所这样回应 80家公司一同中止科创板上市申请!科创板上演大面积延误?上交所这样回应 10年来首次!...

    2019-08-01 篮球世界杯平台皇冠:未知 浏览:107 次

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  • 张家港直发班【国旅

    张家港直发班【国旅

    上海科技馆是5A级景区,位于浦东新区世纪大道2000号,花木行政文化中心区,世纪广场西侧,南邻世纪公园。主馆占地面积6.8万多平方米,建筑面积9.8万平方米,分为11个...

    2019-08-01 篮球世界杯平台皇冠:未知 浏览:133 次

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  • 【青海新闻网】民和:多形式庆祝“

    【青海新闻网】民和:多形式庆祝“

    八一前夕,该县对驻县军(警)部队官兵,向他们送上节日祝福,对驻军(警)部队官兵支援我县经济社会建设和维护社会稳定所作的贡献表示衷心的感谢,希望军地双方以习...

    2019-08-01 篮球世界杯平台皇冠:未知 浏览:197 次

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  • 2020京考时事政治:时事新闻播报汇总

    2020京考时事政治:时事新闻播报汇总

    时事政治频道更新国内国际时事政治热点,并提供时事政治热点政策解读、理论观察、时事大事记及时事政治热点汇总等,本文整理2020京考时事政治:时事新闻播报汇总...

    2019-08-01 篮球世界杯平台皇冠:未知 浏览:163 次

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  • 【深晚·说新闻】30多名小学生排队被

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    【国际奥委会原则性同意2024奥运会增设霹雳舞等四项目】6月25日,国际奥委会原则性同意2024年巴黎奥运会增设霹雳舞、滑板、攀岩及冲浪四个大项,这意味霹雳舞距离入...

    2019-08-01 篮球世界杯平台皇冠:未知 浏览:151 次

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  • 未定事件簿预约地址 首测预约资格怎

    未定事件簿预约地址 首测预约资格怎

    在九游未定事件簿专区中,点击【开测提醒】获取开测时间、预约资格、激活码、礼包等。 《未定事件簿》是米哈游研发的律政恋爱推理手游。由姜广涛、赵路、杨天翔...

    2019-08-01 篮球世界杯平台皇冠:未知 浏览:180 次

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  • 网师随笔 说说“后进生”

    网师随笔 说说“后进生”

    每接手一个新的班级,我最先想了解的便是班级里的后进生,因为他们是否能取得进步决定了整个班级的平均成绩。这一年我班的姬奥翔、王奥龙、黄依晨、杜旭龙、王瑞...

    2019-08-01 篮球世界杯平台皇冠:未知 浏览:81 次

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  • 王超 李新雁 何宁 邹连忠书画联展在

    王超 李新雁 何宁 邹连忠书画联展在

    济宁华力集团董事长、济宁启功艺术研究会会长郑元华先生首先致辞,他对各级领导、社会各界、媒体界朋友长久以来对华力集团和华梦艺术馆的支持与厚爱表示衷心的感...

    2019-08-01 篮球世界杯平台皇冠:未知 浏览:95 次

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